昨日重現(xiàn)：玻璃夢回2016

2016年4月中旬之前，在產(chǎn)產(chǎn)能略有下滑，春節(jié)前價格充分調(diào)整，產(chǎn)量維持低位，在6月玻璃大幅上漲之后產(chǎn)量才有所增加，并且7月份玻璃的產(chǎn)量受悲觀情緒的影響是下降的，而7月份產(chǎn)量環(huán)比大幅下降在歷史上是比較難見的。由于過去幾年玻璃行業(yè)整體表現(xiàn)較差，市場對需求十分悲觀，超預(yù)期的需求在備貨不足的情況下，引發(fā)了2016年三季度一波十分強勢的上漲行情。而2019年玻璃行業(yè)的運行情況與2016年整體上相似程度非常高，今年或?qū)⒅噩F(xiàn)2016年的行情。

 

對于玻璃行情的研判，核心在于供需和市場的價格情緒等行為。

 

在供給端，主要關(guān)注產(chǎn)能和產(chǎn)量，產(chǎn)能是供給研究的核心。但是需要注意的是企業(yè)在不同的環(huán)境和背景下，也會對產(chǎn)量有所調(diào)整，在短期的研究中，不僅要關(guān)注產(chǎn)能的變化，也要關(guān)注產(chǎn)量的波動。

 

在產(chǎn)能方面，2014年年中，在產(chǎn)產(chǎn)能達到一個高位后，受政策、行業(yè)利潤、市場情緒等因素的影響，產(chǎn)能處于高位波動的狀態(tài)。在政策上限制新增產(chǎn)能的背景下，在產(chǎn)產(chǎn)能的波動更多的受限于開工率，而不是來自于新增產(chǎn)能。根據(jù)玻璃協(xié)會的統(tǒng)計目前的開工率在83.73%，如果參考歷史的開工率，這個數(shù)據(jù)是偏低的，但是需要考慮的是，過去玻璃的總產(chǎn)能在2002—2015年間從3.3萬噸/天增加到了17.3萬噸/天，增長了424%，因此過去能夠維持高開工率更多的是由于新增產(chǎn)能在不斷投產(chǎn)。而目前在新增產(chǎn)能有限的情況下，目前的開工率應(yīng)該來說已經(jīng)不低了，后續(xù)產(chǎn)能雖有復(fù)產(chǎn)等預(yù)期，但總量上是比較有限的。而且目前很多的窯爐已經(jīng)存在超齡服役的情況，一旦利潤下降，生產(chǎn)企業(yè)悲觀，則可能出現(xiàn)比較大量的冷修需求，但是如果利潤維持較好，冷修的時間也會被進一步延后，因此即使對后市需求持悲觀態(tài)度，那價格的下跌也會因為冷修等情況而使得價格的下跌是有限的。

 

而在產(chǎn)量方面，在短期會受利潤和生產(chǎn)企業(yè)的情緒的影響。在2018年雖然玻璃現(xiàn)貨價格表現(xiàn)比較一般，但是高額的利潤使得企業(yè)的生產(chǎn)積極性比較高，在在產(chǎn)產(chǎn)能大部分時間都低于2017年同期的情況下，產(chǎn)量卻明顯高于2017年同期。但隨著去年4季度和今年1季度市場價格的下行，利潤走弱（參考玻璃利潤參考指標，該指標絕對值意義不大，更重要在于波動和相對水平），市場情緒上悲觀情緒加重，產(chǎn)量近期下降較大，已處于近幾年相對產(chǎn)量較低的水平。

 

在市場情緒方面，2018年受廠家挺價的影響，其實使得現(xiàn)貨價格是存在“水分的“，也就是廠家采取主動增加庫存的方法，使得價格在短期需求較差的時期不下跌，而廠家主動囤積庫存，可以認為是短期的正的投機需求，而當廠家在去庫存的時候，帶動的就是負的投機需求，因此整個2018年玻璃市場實際上是如履薄冰，庫存的結(jié)構(gòu)性問題和價格的不夠充分調(diào)整問題始終籠罩在整個玻璃市場之上。到了四季度，在對冬季需求比較悲觀的情況下，在旺季末尾，主動降價去庫存釋放了一輪一直拖延的風險；在4季度需求超預(yù)期之后，2018年末玻璃市場并未出臺大面積的比較大幅度的優(yōu)惠和冬儲政策，市場對2019年的預(yù)期又比較好；而在春節(jié)后，需求低于市場預(yù)期之后，貿(mào)易商等主動去庫存；而在經(jīng)歷了2018年的玻璃市場之后，廠家也比較主動地下調(diào)價格，降低產(chǎn)量，充分反應(yīng)了短期地供需矛盾。

 

從市場情緒和玻璃市場的價格行為來看2019年的玻璃市場更像是2016年的玻璃市場，市場對需求比較擔憂，價格充分反應(yīng)了短期的供需，而不像2017年和2018年的市場，2017年在供給側(cè)改革的擾動下挺價運行，2018年則是市場出于對需求的樂觀而挺價運行。

 

市場的情緒和價格行為反應(yīng)在期貨盤面就是基差問題。2016年和目前玻璃的基差都比較小，甚至短期內(nèi)可以達到期貨升水現(xiàn)貨的情況，主要的核心邏輯就是在于現(xiàn)貨市場的價格是充分調(diào)整的。而2017和2018年由于現(xiàn)貨價格的“水分”較多，期貨則大幅貼水現(xiàn)貨，而不是保持低貼水的格局。

 

總結(jié)供給端的情況，首先產(chǎn)能增加有限，其次目前市場比較悲觀產(chǎn)量水平較低，第三，潛在的冷修需求較大，但是否冷修取決于需求、利潤和廠家的情緒等因素。

 

在需求端，雖然目前普遍的看法是對2019年玻璃的需求比較悲觀，但是基于地產(chǎn)的大邏輯以及最終落腳到玻璃需求的細節(jié)上。筆者作出的綜合判斷為2019年玻璃的需求將會再次超市場預(yù)期，目前玻璃的需求已經(jīng)可以維持庫存不累，甚至可以去庫存，而在貿(mào)易商環(huán)節(jié)投機情緒并不高的情況下，現(xiàn)階段的玻璃的剛需已經(jīng)可以維持供需平衡了。6月份之后，需求還將環(huán)比有所增加，7月底到8月底這段時間需求還將會有更好的表現(xiàn)，因此整體上對接下來一段時間的現(xiàn)貨行情持積極樂觀的態(tài)度，期貨市場將保持低基差甚至負價差運行的概率比較大，看漲1909玻璃合約。目前來看，2019年玻璃期貨和現(xiàn)貨市場更像是2016年的重現(xiàn)。