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前言：伴隨著上游產(chǎn)業(yè)讓利，光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游的積極性正在提高，而作為不可或缺的玻璃賽道，價格也是水漲船高，本篇就來說說光伏玻璃賽道。

一、事件背景

近期光伏玻璃價格持續(xù)上漲，價格回到年內(nèi)高位水平。3.2mm厚度的玻璃主流價格漲至28元/㎡，周漲幅達到5.66%；2.0mm厚度的玻璃主流價格漲至21.5元/㎡左右，周漲幅達7.5%。近期隨著組件開工率提升，光伏玻璃庫存緩降，疊加原材料天然氣、純堿價格上漲，玻璃議價能力漸強。今年以來，光伏玻璃依舊長單不斷，產(chǎn)能需求持續(xù)增加，多家龍頭公司先后發(fā)布簽訂大單的公告。

二、認識光伏玻璃

光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，兩種玻璃的工藝不同。

與超白浮法玻璃相比，超白壓延玻璃的正面用特殊的絨面處理，減少光的反射，反面用特殊花型處理，極大地增強了太陽光不同入射角的透過率。在太陽光斜射及電池組件呈角度安裝時，超白壓延玻璃比超白浮法玻璃的綜合光透射比高約 3%至4%。根據(jù)實踐經(jīng)驗，太陽光透過率每提高1%，光伏電池組件發(fā)電功率可提升約0.8%，因此超白壓延玻璃是晶體硅電池面板的首選材料。

晶硅電池是目前技術(shù)最成熟、應(yīng)用最廣泛的光伏電池，其在全球光伏電池市場的份額始終保持在80%以上，所以超白壓延玻璃在市場中占據(jù)更大份額。超白浮法玻璃主要應(yīng)用于薄膜電池。

三、需求分析

1.“雙碳”成為國家戰(zhàn)略，“十四五”光伏發(fā)展節(jié)奏或提速

2020年我國光伏新增和累計裝機容量繼續(xù)保持全球第一，國內(nèi)光伏新增裝機規(guī)模達48.2GW，同比增長60%，其中集中式電站同比增長了近83%。2020年全球新增裝機量約130GW，同比增長13.0%，增幅較2019年上升了4.5pct。CPIA預(yù)計2020-2025年中國/全球光伏新增裝機Cagr中位數(shù)分別為15.6%/18.7%。據(jù)CPIA預(yù)測，保守、樂觀情境下2025年我國光伏新增裝機分別為90、110GW，對應(yīng)2020-2025年Cagr分別為13.3%、17.9%。

2.雙玻滲透率提升為光伏玻璃需求成長另一引擎

雙玻組件是指由兩片玻璃和太陽能電池片組成復(fù)合層，電池片之間由導(dǎo)線串、并聯(lián)匯集到引線端所形成的光伏電池組件。雙玻組件具有相比單玻組件發(fā)電量更高、生命周期更長、耐候性、耐磨性、耐腐蝕性更強等優(yōu)勢，目前市場占比正在快速提升。2020年行業(yè)雙玻組件市場占比較2019年大幅提升15.7pct至29.7%，在光伏玻璃供給緊張局面逐步緩解的背景下，雙玻組件滲透率仍有望延續(xù)快速提升趨勢。CPIA預(yù)計到2023年雙面組件滲透率或進一步提升至50%。

3.2025年光伏玻璃需求30.4億平或1,871萬噸，2020-2025CAGR分別23%、20%，薄玻璃及寬版玻璃需求成長性更優(yōu)

在全球新增裝機保持較高景氣度、雙玻滲透率穩(wěn)步提升，2025年光伏玻璃需求或達到30.4億平/1,871萬噸，2020-2025年CAGR分別為22.9%、20.1%，二者增速不同因我們預(yù)期雙玻滲透率提升背景下2.0/2.5mm光伏玻璃占比會有提升。2.0/2.5mm及3.2mm光伏玻璃2025年需求分別為23.1、7.4億平，2020-2025年CAGR分別為35.9%、4.6%。此外，組件大型化背景下，預(yù)計寬版光伏玻璃需求增速優(yōu)于行業(yè)整體需求增速，據(jù)此測算2025年寬版玻璃需求1,777 萬噸，2020-2025年 CAGR為121.1%。

四、供給分析

1.光伏玻璃兩龍頭在產(chǎn)能規(guī)模方面較同行優(yōu)勢明顯，光伏玻璃新產(chǎn)能點火延續(xù)較快節(jié)奏

截至2021年8月末，信義光能與福萊特在產(chǎn)產(chǎn)能分別增加至12,800t/d、10,600t/d（占中國/全球同期在產(chǎn)產(chǎn)能份額分別為27%/21%、28%/23%），領(lǐng)先優(yōu)勢進一步擴大，產(chǎn)能行業(yè)排名第三的彩虹產(chǎn)能為3,200t/d。

2020H2 以來受益需求改善及新投產(chǎn)能政策約束邊際放松，新產(chǎn)能投放節(jié)奏加快，在產(chǎn)產(chǎn)能及產(chǎn)量延續(xù)較快增長。2020H2以來光伏壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能與產(chǎn)量以較快速度穩(wěn)步提升。據(jù)CPIA統(tǒng)計，2020年全球超白壓花光伏玻璃產(chǎn)量約1,009萬噸，其中國內(nèi)913.5萬噸（占比約 90.5%）。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2021年8月末，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能為40,210t/d，同比增加47%。

2.新增產(chǎn)能落地不確定性在提升

1）部分新增產(chǎn)能規(guī)劃或為噪音

行業(yè)高景氣下，疊加新增產(chǎn)能政策限制邊際放松，企業(yè)投資沖動提升，相當(dāng)比例新增產(chǎn)能規(guī)劃為該背景下產(chǎn)物?？紤]到新增產(chǎn)能投放仍需企業(yè)落實資金、土地等關(guān)鍵要素，實際新點火與規(guī)劃或有一定出入（尤其是體量較小企業(yè)）。此外，2021Q2起光伏玻璃價格快速下行影響降低對光伏玻璃產(chǎn)能投資回報率預(yù)期，一定程度會降低部分企業(yè)對新增光伏玻璃產(chǎn)能的投資沖動。

3. 光伏玻璃景氣有望迎來量利齊升

受供給端新增產(chǎn)品等因素影響，2022年前三季度光伏玻璃價格和利潤率均保持底部震蕩態(tài)勢。10月以來，光伏玻璃供需邊際修復(fù)，截至上周末，光伏玻璃廠家?guī)齑嫣鞌?shù)約19.44天，周環(huán)比下降1.1天，降幅5.46%。

民生證券認為此次漲價是需求和成本雙因素共同驅(qū)動，玻璃企業(yè)在組件排產(chǎn)放量背景下，強勢漲價傳導(dǎo)成本漲幅。三季度中行業(yè)供需偏松，導(dǎo)致光伏玻璃平均銷售價格下降，同時原材料及能源成本大幅上升，壓縮了盈利空間，導(dǎo)致三季度行業(yè)盈利承壓。進入四季度后，一方面，隨著下游組件排產(chǎn)和集中式電站放量，玻璃需求提升，龍頭的出貨量有望高增；另一方面，行業(yè)供需格局有望改善，玻璃企業(yè)能有效調(diào)價傳導(dǎo)成本漲幅，帶動盈利能力提升。三季度盈利觸底，四季度玻璃頭部企業(yè)有望迎來量利齊升。