23H1收入/扣非歸母凈利同比+14.8%/+17.5%，維持“增持”
公司發(fā)布23年中報：23H1實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利16.9/0.4/0.3億元，同比+14.8%/-9.2%/+17.5%，扣非歸母凈利增長主要系非流動資產(chǎn)處置損益減少，其中Q2收入/歸母凈利/扣非歸母凈利8.8/0.2/0.2億元，同比+14.9%/-26.8%/-2.3%，考慮公司毛利率承壓，調(diào)整公司23-25年EPS預測為0.54/0.90/1.35元（前值0.61/0.99/1.45元）。可比公司23年Wind一致預期PEG均值為0.8倍，考慮公司23-25年歸母凈利CAGR高于可比公司均值（47.6%V.S.37.1%）且公司超薄玻璃具備獨特性及先發(fā)優(yōu)勢，給予公司23年1.2倍PEG，目標價30.84元（前值37.43元），維持“增持”。
電子玻璃及組件毛利率同比轉(zhuǎn)正，23H2光伏玻璃盈利能力有望改善
23H1太陽能玻璃/太陽能組件/電力銷售/電子玻璃及其他玻璃分別實現(xiàn)收入14.7/1.1/0.3/0.7億元，同比+8.8%/+454.7%/-5.7%/+39.2%，毛利率分別為6.4%/2.2%/32.2%/13.4%，同比-1.3/+68.2/-5.3/+28.9pct，電子玻璃及組件毛利率大幅提升并轉(zhuǎn)正，光伏玻璃毛利率小幅下降主要系原材料成本仍在高位。據(jù)卓創(chuàng)資訊，8月全國3.2/2.0mm光伏玻璃均價環(huán)比+1.2%/+1.7%，光伏玻璃開啟漲價，疊加原材料價格回落，23H2公司盈利能力有望改善。
收入增長攤薄期間費用率，Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流環(huán)比改善
23H1期間費用率4.7%，同比-0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為0.2%/1.7%/2.6%/0.2%，同比+0.04pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.3pct，財務費用率降低主要系理財產(chǎn)品利息收入及匯兌收益增加。23H1末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率38.9%/16.1%，同比+7.9/+4.4pct，主要系長期借款增加。23H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.8億元，同比+1.3億元，由負轉(zhuǎn)正，主要系銷售回款增加。
1.6mm超薄光伏玻璃優(yōu)勢明顯，深加工產(chǎn)能布局繼續(xù)擴張
據(jù)公司中報，23H1公司1.6mm超薄光伏玻璃的銷量大幅增加，差異化的競爭優(yōu)勢凸顯。23年8月公司公告出資1400萬元與上海云天玻璃合資設立石家莊亞瑪頓，公司持股70%，是公司為實施在華北地區(qū)的戰(zhàn)略布局及經(jīng)營發(fā)展需要，在繼江蘇常州、安徽鳳陽和遼寧本溪生產(chǎn)基地以外新設立的深加工基地，有望推進公司在華北地區(qū)的市場開發(fā)和業(yè)務拓展，同時綜合利用當?shù)刭Y源和能源優(yōu)勢，公司有望實現(xiàn)綜合成本的降低和生產(chǎn)效率的提升。
風險提示：國內(nèi)外光伏裝機需求不及預期，光伏玻璃價格大幅下降。
