核心觀點(diǎn) CORE VIEW
玻璃方面，4月上旬經(jīng)歷一輪集中補(bǔ)庫后中下游再度回歸理性，華北部分廠家價格下調(diào)，華東、華中市場多數(shù)企業(yè)持穩(wěn)，本周全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存 降庫速度環(huán)比減弱。由于3月貿(mào)易商、期現(xiàn)商以及下游廠家對于旺季拿貨存在一定后移，“銀四”需求端存在改善空間。宏觀上，政策發(fā)力及專項債加快落地，二季度資金情況或好于一季度，曲折式反彈或仍未結(jié)束。中期角度，在高供給壓力下，長期壓力不改。
純堿方面，據(jù)mysteel數(shù)據(jù)顯示，本周純堿整體產(chǎn)能利用率85.61%，周產(chǎn)量71.37萬噸，廠家總庫存89.09萬噸，處于供需平衡狀態(tài)。但今年純堿檢修提前，在4月初產(chǎn)能利用率就出現(xiàn)了明顯下調(diào)，市場進(jìn)一步擔(dān)心夏季來臨檢修規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)往年規(guī)律，若純堿產(chǎn)能利用率從4、5月份的正常水平下降到7月檢修高峰時期的80%，純堿周產(chǎn)量在當(dāng)前水平會繼續(xù)下降4萬噸，形成供需缺口，加上節(jié)前下游補(bǔ)庫及中游的投機(jī)需求加持，去庫預(yù)期較強(qiáng)。
策略：中期建議逢高沽空玻璃09合約，入場區(qū)間【1600,1650】，出場區(qū)間【1300,1400】；檢修及補(bǔ)庫推動純堿09合約供需預(yù)期改善，以偏多思路看待，檢修預(yù)期充分落地或證偽方可沽空01合約。
風(fēng)險點(diǎn)：玻璃需求超出預(yù)期，純堿供應(yīng)縮減超出預(yù)期
研報正文 TEXT
預(yù)期走強(qiáng)，玻璃純堿基差明顯修復(fù)
玻璃方面，截至2024年4月18日，沙河玻璃對應(yīng)交割品成交價格1577元/噸，最低交割品德金成交價1515元/噸。05合約基差42，5-9月差23。據(jù)隆眾模型，上周以天然氣為燃料的浮法玻璃現(xiàn)貨周均利潤149元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤243元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤388元/噸。
純堿方面，周初阿拉善及中源輕堿上調(diào)50元/噸重堿報價持穩(wěn)，阿拉善重堿出廠1700元/噸，中源重堿出廠2000元/噸，周內(nèi)純堿現(xiàn)貨市場走勢震蕩運(yùn)行價格相對堅挺，低價有上調(diào)。05合約接近現(xiàn)貨送到價，5-9價差-42。本周，中國氨堿法純堿理論利潤256.05元/噸，中國聯(lián)堿法純堿理論利潤（雙噸）為411.10元/噸，現(xiàn)貨利潤小幅走弱。
當(dāng)前玻璃、純堿現(xiàn)貨市場暫時矛盾有限，但純堿具有較強(qiáng)的基本面改善預(yù)期，期貨大幅拉漲，玻璃補(bǔ)庫為脈沖式，純堿-玻璃價差期貨價差大幅走擴(kuò)。
供需階段性好轉(zhuǎn)，供增需減中期壓力大
春節(jié)后玻璃價格一路下行，中下游觀望情緒濃烈，期現(xiàn)共振下跌，核心因素在于下游深加工回款不足，拿貨積極性大幅降低。雖然年前沙河地區(qū)庫存轉(zhuǎn)移至中游及保價影響庫存壓力可控，但華中、華東及華南等多數(shù)地區(qū)受需求啟動不及預(yù)期及區(qū)域間貨源流通現(xiàn)象加劇影響，整體庫存快速攀升。直到清明節(jié)前期，隨著玻璃盤面下探1400元/噸的沙河天然氣現(xiàn)金流成本線，下行遭遇抵抗，而宏觀回暖，再通脹交易流行，在商品情緒持續(xù)高漲及成本端純堿的帶動下，玻璃也開始反彈，走出階段性的正反饋行情。
當(dāng)前，4月上旬經(jīng)歷一輪集中補(bǔ)庫后中下游再度回歸理性，華北部分廠家價格下調(diào)，市場價格靈活，交投氣氛清淡。華東、華中市場多數(shù)企業(yè)持穩(wěn)，個別企業(yè)下調(diào)。華南市場維穩(wěn)操作，受外圍降價影響，下游采購積極性偏弱。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至本周四，全國浮法玻璃日產(chǎn)量為17.4萬噸，同比增加9%。截止到20240418，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存5919.6萬重箱，環(huán)比-117.8萬重箱，環(huán)比-1.95%。折庫存天數(shù)24.4天，較上期-0.4天, 降庫速度環(huán)比減弱。
統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-3月的竣工同比增速為-20.7%，驗證地產(chǎn)竣工需求出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱。根據(jù)竣工滯后新開工2-3年左右的時期來看，新開工從2021年下半年開始跳水，2024年開始開始竣工下滑的壓力會顯著增大，保交樓對竣工的貢獻(xiàn)已經(jīng)邊際遞減，遠(yuǎn)期需求預(yù)期不樂觀。從深加工訂單來看，截至20240415，深加工企業(yè)訂單天數(shù)11.3天，環(huán)比-8%，同比-24%，工程類深加工訂單表現(xiàn)仍舊一般，工程類訂單整體均值環(huán)比下滑，家裝類訂單相對良好，但多以散單為主，驗證總需求下滑。
整體來看，玻璃供增需減，產(chǎn)能出清才能帶來供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。由于3月貿(mào)易商、期現(xiàn)商以及下游生產(chǎn)廠家對于旺季需求存在一定后移，“銀四”需求端存在改善空間。宏觀上，政策發(fā)力及專項債加快落地，二季度資金情況或好于一季度，曲折式反彈或仍未結(jié)束。中期角度，在高供給壓力下，中下游投機(jī)需求大幅減弱，進(jìn)入5月后僅靠剛需維持的玻璃市場壓力將繼續(xù)加大，對于現(xiàn)貨企業(yè)，建議09合約接近在1600-1650元/噸接近平水或升水現(xiàn)貨附近逢高套保，隨著冷修預(yù)期兌現(xiàn)，可逐步止盈。
純堿：供需雙增，檢修節(jié)奏為勝負(fù)手
由于純堿需求的相對穩(wěn)定性，盤面的彈性主要來源于供給端。2024年，純堿整體供需雙增。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-3月純堿累計產(chǎn)量940.3萬噸，同比增加170.萬噸，增幅22.16%；3月純堿產(chǎn)量323萬噸，同比增加56萬噸，增幅21%，顯示純堿供應(yīng)增加明顯。當(dāng)前遠(yuǎn)興I期4線產(chǎn)能仍在試車，年內(nèi)其余新產(chǎn)能主要在年底，連云港堿業(yè)120萬噸，德邦60萬噸，影響產(chǎn)量的因素主要在于產(chǎn)能利用率。
據(jù)mysteel數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前的純堿產(chǎn)能為3900萬噸/年，同比增長18%，在90%產(chǎn)能利用率水平下周產(chǎn)量達(dá)到75萬噸，同比增加12萬噸。大廠對供需平衡的調(diào)節(jié)能力大幅轉(zhuǎn)強(qiáng)，供應(yīng)端檢修成為調(diào)節(jié)供需平衡的重要因素。截至20240418，本周純堿整體產(chǎn)能利用率85.61%，周產(chǎn)量71.37萬噸，純堿廠家總庫存89.09萬噸，環(huán)比周一減少0.36萬噸，處于供需平衡狀態(tài)。
需求端，純堿也出現(xiàn)明顯增量。當(dāng)前光伏+浮法玻璃日熔量28.1萬噸，同比+14.2%，周耗重堿39.34萬噸，用堿剛需周同比+4.87萬噸，重堿剛需也與當(dāng)前的重堿產(chǎn)量大致相當(dāng)；輕堿需求則較為分散，無機(jī)鹽、日用玻璃、洗滌劑等日常需求可視為基本穩(wěn)定，在濕法提取法中，生產(chǎn)1噸碳酸鋰需要使用2噸左右的純堿，隨著2024年新能源產(chǎn)業(yè)的高速增長，預(yù)計碳酸鋰生產(chǎn)貢獻(xiàn)的輕堿需求增量在40萬噸左右。
在供需雙增的背景下，開工率調(diào)節(jié)成為影響純堿供需的核心因素。今年純堿檢修提前，在4月初產(chǎn)能利用率就出現(xiàn)了明顯下調(diào)，市場進(jìn)一步擔(dān)心夏季來臨檢修規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)往年規(guī)律，若純堿產(chǎn)能利用率從4、5月份的正常水平下降到7月檢修高峰時期的80%，純堿周產(chǎn)量在當(dāng)前水平會繼續(xù)下降4萬噸，形成供需缺口，而當(dāng)前部分廠家檢修計劃提前，加上節(jié)前下游補(bǔ)庫及中游的投機(jī)需求的加持，去庫預(yù)期較強(qiáng)。
而宏觀方面，發(fā)改委將推動所有增發(fā)國債項目于今年6月底前開工建設(shè)，黑色建材下游資金到位情況或有所改善，純堿跟隨市場情緒增倉大漲，考慮供需改善預(yù)期，在檢修預(yù)期兌現(xiàn)或證偽前，仍以偏多思路看待。遠(yuǎn)期來看，臨近年底新產(chǎn)能投放+玻璃冷修預(yù)期，01合約供需或存在轉(zhuǎn)弱驅(qū)動，但需檢修預(yù)期充分落地或證偽后方可入場。
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