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近日，無錫海達(dá)光能股份有限公司（以下簡稱“海達(dá)光能”）遞交招股書，擬在上交所上市，公司計(jì)劃募資6.31億元加碼玻璃產(chǎn)能。

作為光伏新秀，海達(dá)光能主要從事晶硅太陽能電池組件的生產(chǎn)與銷售。在行業(yè)的東風(fēng)下，公司的業(yè)績規(guī)模不斷擴(kuò)大。但在查閱招股書后，鈦媒體APP注意到，光伏企業(yè)中普遍存在的問題海達(dá)光能似乎都無法繞開。比如，大客戶與供應(yīng)商過于集中、現(xiàn)金流情況較差，毛利率持續(xù)走低等等。更重要的是，目前我國光伏玻璃規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)超在產(chǎn)產(chǎn)能，未來產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)較大。受此影響，海達(dá)光能的成長空間或?qū)⑹艿綌D壓。

天合光能為第一大客戶

招股書顯示，海達(dá)光能的主營業(yè)務(wù)為光伏組件玻璃、光伏建筑一體化用玻璃（BIPV）及其它特種玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。其主要應(yīng)用于光伏發(fā)電領(lǐng)域；光伏建筑一體化用玻璃（BIPV）則應(yīng)用于房屋建筑，其它特種玻璃產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車、家電領(lǐng)域等。

目前，海達(dá)光能的主要客戶為天合光能、晶科能源、中節(jié)能、晶澳科技、SunPower等國內(nèi)外光伏組件龍頭企業(yè)。2019年-2021年及2022年上半年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司向前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為56.57%、80.74%、78.71%和80.54%。客戶集中度逐漸升高。

根據(jù)前五名客戶的銷售占比情況顯示，天合光能一直為海達(dá)光能第一大客戶，其2020年的銷售額占營收比甚至達(dá)到了64.01%。2022年上半年，天合光能的占比仍有38.25%。除了天合光能之外，海達(dá)光能前五大客戶的變化較大，比如2019年銷售額占比達(dá)到13.66%的安彩高科、2021年占比為2.77%的無錫尚德太陽能電力有限公司，僅有一個(gè)報(bào)告期躋身前五大銷售客戶名單中。2022年上半年，海達(dá)光能的前五大客戶又新增了晶澳科技、SunPower等2家客戶。

對(duì)于客戶度集中的問題，海達(dá)光能表示，公司客戶集中度較高的原因與下游光伏組件行業(yè)本身集中度較高的特點(diǎn)有關(guān)。在產(chǎn)能產(chǎn)量一定的情況下，公司只能集中滿足較少量優(yōu)質(zhì)客戶的需求；作為光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)要發(fā)展壯大，只能在主要的光伏組件制造商中開拓市場。

與此同時(shí)，海達(dá)光能也存在采購商較為集中的問題。招股書顯示，公司報(bào)告期內(nèi)向前五大供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為68.31%、59.79%、61.89%和61.49%。對(duì)此，海達(dá)光能表示，公司與主要供應(yīng)商均已建立了較為長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，基本原材料玻璃原片有多家供應(yīng)商，且采購分散度逐漸提高，并建立了必要的安全庫存，如果其中部分供應(yīng)商因意外事件出現(xiàn)停產(chǎn)、經(jīng)營困難、交付能力下降等情形，公司可以通過使用庫存、轉(zhuǎn)移采購等彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，但仍存在原材料庫存可能不足以滿足突發(fā)增量及應(yīng)急訂單的交貨需求的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，海達(dá)光能的產(chǎn)品的主要原材料為玻璃原片，主要能源為電力。2022年上半年，公司主要原材料和能源的投入占比達(dá)到76.81%。

實(shí)際上，客戶集中度較高在光伏組件行業(yè)中較為常見，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)鈦媒體APP表示，隨著大尺寸組件出貨量加快，垂直整合電池片、組件與光伏電站的企業(yè)更具有體量和成本優(yōu)勢，因此組件廠商集中度不斷提高，由此，類似海達(dá)光能這樣的供應(yīng)商也只能向大客戶不斷靠攏。

現(xiàn)金流凈額連續(xù)四年為負(fù)

對(duì)于光伏企業(yè)來說，最難繞來的就是資金問題，對(duì)于海達(dá)光能這樣的光伏新秀來說，“缺錢”仍然是永恒的難題。

報(bào)告期內(nèi)，海達(dá)光能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別是2.6億元、6.03億元、9.08億元、6.44億元，同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別是1996.86萬元、9519.93萬元、8146.38萬元、5079.7萬元。雖然公司的收入持續(xù)增長，但對(duì)于整個(gè)光伏行業(yè)來說，其整體業(yè)績規(guī)模并不算大。

與此同時(shí)，海達(dá)光能的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.71%、24.95%、17.46%和14.67%，波動(dòng)幅度較大，并且呈現(xiàn)逐漸降低的趨勢。在招股書中，海達(dá)光能解釋稱，2020年公司其他業(yè)務(wù)毛利率顯著較低，是因?yàn)楣炯刑幹昧艘慌Ａг珺級(jí)品，基本為虧損變賣，導(dǎo)致當(dāng)年其他業(yè)務(wù)收入金額較大，毛利率較低。此外，公司的BIPV產(chǎn)品尚處于市場培育階段，產(chǎn)品銷售收入和毛利占比均較低。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，海達(dá)光能經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1456.33萬元、-3168.38萬元、-19363.87萬元和-2998.09萬元，其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流近幾年持續(xù)為負(fù)。對(duì)此公司解釋稱，主要是因?yàn)楣静少徃犊詈弯N售收款賬期不一致疊加報(bào)告期內(nèi)銷售規(guī)模持續(xù)大幅增長所導(dǎo)致，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

截至2022年6月末，海達(dá)光能應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為3.2億元，占總資產(chǎn)額比重為32.17%。從賬齡結(jié)構(gòu)看，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額為3.3億元，占比為99.99%；從欠款客戶集中度看，前五大客戶欠款金額占比為87.95%。應(yīng)收賬款金額較高，且相對(duì)比較集中。對(duì)比來看，2022年上半年，海達(dá)光能的應(yīng)付賬款合計(jì)為1.1億元。

海達(dá)光能表示，未來若出現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)整體增速不及預(yù)期等負(fù)面因素出現(xiàn)，公司主要下游客戶在出現(xiàn)經(jīng)營狀況惡化的不利經(jīng)營狀況時(shí)，公司可能面臨應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)直接影響公司的現(xiàn)金流量、經(jīng)營業(yè)績和償債能力。如果公司無法及時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，將面臨經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，海達(dá)光能此次計(jì)劃募資6.31億元加碼玻璃產(chǎn)能。其中，3.94億元用于無錫光伏組件封裝材料智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，9050.8萬元用于泗陽光伏組件封裝材料智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，3684.89萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中，海達(dá)光能提到，募投項(xiàng)目“無錫光伏組件封裝材料智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”尚未取得募投項(xiàng)目的土地使用權(quán)。因此，若未來募投項(xiàng)目用地取得進(jìn)展晚于預(yù)期、或該地塊的用地規(guī)劃出現(xiàn)調(diào)整等不利變化，本次募投項(xiàng)目可能面臨延期或者變更實(shí)施地點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，鈦媒體APP試圖向公司咨詢更多相關(guān)信息，但截至發(fā)稿，對(duì)方并未回復(fù)。

成長空間被“第一梯隊(duì)”擠壓

目前，光伏玻璃市場參與者主要包括信義光能、福萊特、彩虹新能源、金信太陽能、中建材等企業(yè)，據(jù)中國光伏協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年中國光伏玻璃前5名參與者的產(chǎn)能份額高達(dá)71%。信義光能與福萊特同處于光伏玻璃行業(yè)的第一梯隊(duì)，兩家公司市場占有率合計(jì)超過50%，盈利能力拉開二三線企業(yè)較大差距。

從企業(yè)生產(chǎn)情況來看，2021年，組件環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)集聚度繼續(xù)提升。前五家、前十家、前二十家企業(yè)的產(chǎn)量增速依次遞減，TOP5和之后的企業(yè)相比增速差距加大，TOP5企業(yè)市占率繼續(xù)上升至突破50%，達(dá)到56.2%，頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯。

而在這樣的情況下，光伏玻璃的供給整體仍然較為富余。根據(jù)華泰證券的研究顯示，2022-2023年，光伏玻璃產(chǎn)能的高增長仍是行業(yè)當(dāng)前的主要矛盾。截至去年12月28日，國內(nèi)在產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)到7.48萬噸/天，同比增長81.5%。當(dāng)前全球在產(chǎn)的光伏玻璃產(chǎn)能如果滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，已經(jīng)能夠滿足每年約400GW的全球光伏裝機(jī)規(guī)模。

因此，在產(chǎn)能足夠充足的情況下，作為規(guī)模較小的光伏組件生產(chǎn)商，海達(dá)光能未來業(yè)績的成長性或?qū)⑹艿娇简?yàn)。

此外，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，海達(dá)光能的研發(fā)費(fèi)用支出金額分別為764.87萬元、1882.08萬元、2306.63萬元和1344.16萬元，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為2.94%、3.12%、2.54%及2.09%。公司研發(fā)費(fèi)用占營收比例呈先升后降。當(dāng)前，海達(dá)光能的創(chuàng)新能力也較弱，短期內(nèi)可提升空間較小。