迷霧重重：玻璃上天，純堿入地？

玻璃2000之上還有更高？！產(chǎn)能原地踏步，后市需求疑云，玻璃高處不勝寒。

 

純堿跌跌不休，供應(yīng)過剩+下游囤貨頂峰，何時(shí)才能撥開云霧見月明？

 

為此，撲克特邀7位業(yè)內(nèi)大咖就當(dāng)下產(chǎn)業(yè)最核心問題展開剖析，隨智咖們一起去看看吧！

 

 

 

 

 

頂，后面找機(jī)會(huì)開啟歷史性下跌。

 

交易所只防風(fēng)險(xiǎn)哈，防止市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況。其他的交易所不會(huì)有任何態(tài)度，價(jià)格都是市場(chǎng)的事，咱不能把交易所拖下水。玻璃倒也不是啥壟斷行業(yè)，實(shí)際當(dāng)年慘的時(shí)候也是少有的，行業(yè)龍頭都被洗死了。

 

通常來說交易所調(diào)高期貨品種的保證金比例和手續(xù)費(fèi)是為了給市場(chǎng)投機(jī)氛圍降溫，但資金的不理性有時(shí)候反而會(huì)起到適得其反的作用。舉例來說，純堿期貨交易保證金和漲跌停板的調(diào)整發(fā)布日期和實(shí)施日期分別為3月12日和3月17日結(jié)算起，而這兩天純堿期貨主力合約價(jià)格的漲幅分別為-0.69%和4.01%。類似地，玻璃期貨調(diào)整交易保證金和漲跌停板幅度的發(fā)布日期和實(shí)施日期分別為3月5日和3月10日結(jié)算起，而該兩日玻璃期貨主力合約的漲幅分別為1.44%、1.39%，并在小幅回調(diào)后不斷創(chuàng)新高。即使1月份監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)玻璃行業(yè)地反壟斷調(diào)查也沒能阻擋玻璃期價(jià)持續(xù)上漲的道路。因此很難說政策調(diào)整會(huì)對(duì)玻璃和純堿期價(jià)帶來打壓，尤其在出現(xiàn)單邊行情之時(shí)，市場(chǎng)反而可能會(huì)過度解讀政策調(diào)整目的，從而帶來更多的資金青睞和行情助推效應(yīng)。

 

玻璃當(dāng)下創(chuàng)歷史新高的價(jià)格本質(zhì)還是供應(yīng)受到限制導(dǎo)致的。由于2016年后中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開啟了新一輪轟轟烈烈的大爆發(fā)，到今年已經(jīng)是第五年，這五年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模是在不斷擴(kuò)大的，從2016年至今我們的地產(chǎn)施工和竣工合計(jì)以年均3%的速度在持續(xù)增長(zhǎng)，但是玻璃行業(yè)的產(chǎn)能在2016年以后幾乎是原地踏步的。這就造成了玻璃行業(yè)明顯的缺口，也因此就導(dǎo)致玻璃行業(yè)的高利潤(rùn)。具體情況就是下圖了：

 

 

紅色的箭頭是房地產(chǎn)市場(chǎng)施工和竣工合計(jì)以后的上漲，藍(lán)色的是玻璃的產(chǎn)能走勢(shì)。從中我們可以看到，這里是有缺口的，也就造成了玻璃在2016年以后的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

 

很多朋友可能發(fā)現(xiàn)自今年3月以后，我一直不太看好玻璃，這跟我上面說的這個(gè)圖不是矛盾嗎？這是因?yàn)椴Ａ袠I(yè)的拐點(diǎn)快要來了。我們當(dāng)下的玻璃價(jià)格可能處在未來很多年的歷史最高價(jià)附近。

 

我的證據(jù)是地產(chǎn)行業(yè)的去庫(kù)存。房地產(chǎn)如果處于擴(kuò)張狀態(tài)，那么會(huì)是開工超過銷售，如果是逐步收縮狀態(tài)將會(huì)是開工小于銷售。比如2009-2011年是典型的全民炒房，全國(guó)各個(gè)區(qū)域的地產(chǎn)都是大爆發(fā)的，地產(chǎn)開工與地產(chǎn)銷售的差額是持續(xù)擴(kuò)張的，這樣對(duì)玻璃的需求增速是持續(xù)擴(kuò)張的，但是2011年后地產(chǎn)開工與銷售的差額是持續(xù)收縮的，一直到2016年，這5年也是玻璃行業(yè)慘烈的5年。

 

2019年開始地產(chǎn)開工與銷售的差額再次走弱，2020年延續(xù)了這種趨勢(shì)。2021年2月，我們看到房地產(chǎn)開工已經(jīng)低于地產(chǎn)銷售，自2008年來，都沒有出現(xiàn)過這種情況，也就意味著，未來玻璃需求將會(huì)是歷史性的坍塌。具體看下圖：

 

 

從歷史情況看，2009年玻璃價(jià)格從低位900左右漲至1800到頂，2016年-2018年玻璃價(jià)格從800漲到1600到頂，前面兩輪強(qiáng)勢(shì)周期漲幅100%到大頂。本輪玻璃如果以05合約來算近1年漲幅是94%，之前2年半才能達(dá)到的漲幅，我們這一輪1年就干完了，再考慮到上文說的房地產(chǎn)行業(yè)歷史性轉(zhuǎn)變，玻璃的未來是啥樣子，相信各位有了自己的判斷。

 

我的看法是當(dāng)下囤貨主導(dǎo)的中期大調(diào)整并不遙遠(yuǎn)。玻璃后市估計(jì)是寬幅震蕩市筑頂，后面找機(jī)會(huì)開啟歷史性下跌。

 

玻璃價(jià)格高處不勝寒，越高對(duì)利空消息越敏感，從交易的角度肯定是逐步止盈，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)走平不是個(gè)好消息，個(gè)人理解。

 

玻璃從點(diǎn)火到出板要一個(gè)月附近，因此新增供應(yīng)起碼5月前的增量都有限，5月后供應(yīng)逐步增加下，如果玻璃需求能持穩(wěn)，那么供需還是略緊張一下。后期的博弈是需求是更好還是會(huì)走弱，從現(xiàn)在反饋看，需求是很好的。因此玻璃還會(huì)在高位。

 

 

 

光伏玻璃投產(chǎn)較多，造成純堿需求增加，但對(duì)建筑玻璃的影響不那么明確，在光伏玻璃供應(yīng)小的時(shí)候會(huì)有部分需求轉(zhuǎn)移，但是光伏玻璃供應(yīng)逐步增加后就邊際效應(yīng)減弱了。

 

 

玻璃目前下游需求是可以的，加工訂單也很多，加工廠也沒有原片儲(chǔ)備，現(xiàn)在都是隨采隨用加上雄安建設(shè)玻璃需求量。以前玻璃是兩層，現(xiàn)在北方都是三層、三玻兩腔。以前玻璃是4.5mm左右，現(xiàn)在也都是6mm普遍。

 

 

a、玻璃庫(kù)存處于低位并且去庫(kù)加快，玻璃企業(yè)會(huì)否加大產(chǎn)能投放？

 

玻璃產(chǎn)能投放能夠按計(jì)劃進(jìn)行，已經(jīng)算是比較樂觀的。提前投產(chǎn)還是比較難的。對(duì)于后期玻璃的額外新增投產(chǎn)更是比較難。

 

建筑玻璃投放不會(huì)的，只能說到期需要冷修的窯爐在高利潤(rùn)下，還是會(huì)持續(xù)生產(chǎn)，大量復(fù)產(chǎn)情況不會(huì)出現(xiàn) 。

玻璃庫(kù)存確實(shí)自2021年以來都處于近幾年的最低水平，而且春節(jié)之后去庫(kù)速度也非常好，都超過了過去幾年的同期水平，但是當(dāng)前也需要注意庫(kù)存的潛在風(fēng)險(xiǎn)：比如玻璃企業(yè)庫(kù)存總量雖然一直在下降，但前幾周廣東、江浙地區(qū)以及安徽都出現(xiàn)了連續(xù)累庫(kù)現(xiàn)象，最近一周遼寧、四川、廣東同樣出現(xiàn)小幅累庫(kù)現(xiàn)象，局部地區(qū)的累庫(kù)現(xiàn)象雖不連續(xù)，但這種現(xiàn)象一旦開始，后期很可能會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌的連鎖效應(yīng)，只是現(xiàn)在玻璃現(xiàn)貨價(jià)格確實(shí)很強(qiáng)，一直在上漲，所以企業(yè)大規(guī)模累庫(kù)的情況還需要一些時(shí)間。

 

嚴(yán)格意義上來說，玻璃行業(yè)的整體產(chǎn)能是否投放與庫(kù)存的高低沒有直接關(guān)系。當(dāng)前玻璃行業(yè)產(chǎn)能主要還是受到國(guó)家政策的嚴(yán)格管控：一方面，國(guó)家實(shí)行供給側(cè)改革以來玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能并未出現(xiàn)大幅擴(kuò)張，這很大程度上得益于國(guó)家禁止玻璃行業(yè)產(chǎn)能新增、只允許產(chǎn)能置換的限制條件；另一方面，2017年以來的環(huán)保政策也對(duì)玻璃行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了重塑，2020年沙河地區(qū)的玻璃產(chǎn)能較2016年縮減近40%。除此之外，今年國(guó)家提出的“碳達(dá)峰”以及“碳中和”已經(jīng)上升至國(guó)家戰(zhàn)略方針，玻璃作為高耗能行業(yè)，未來產(chǎn)能投放將面臨更加嚴(yán)苛的限制條件。

 

b、玻璃后續(xù)會(huì)有哪些產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，哪些產(chǎn)線冷修？

 

近期可能點(diǎn)火的線：華東3條線共日熔計(jì)2000T，華南3條共計(jì)日熔2750T，華北1條日熔1200T。可能冷修的產(chǎn)線：西北1條日熔600T，華中1條日熔700T。高利潤(rùn)下以復(fù)產(chǎn)為主，具體復(fù)產(chǎn)或冷修要根據(jù)實(shí)際情況來看的。

 

據(jù)市場(chǎng)消息，四月份點(diǎn)火的臨沂中玻二線600噸，東海臺(tái)玻一線800噸，沙河長(zhǎng)城七線1200噸。五月份點(diǎn)火的華南臺(tái)玻一線800噸，江門信義三線950噸，蕪湖信義一線600噸，廣東明軒二線1000噸。當(dāng)前玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)相對(duì)可觀，產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行相對(duì)健康，后期不確定因素增多，企業(yè)有較大動(dòng)能在當(dāng)前維持正常生產(chǎn)，而不是如往年一樣二季度集中冷修。補(bǔ)充一點(diǎn)，玻璃產(chǎn)線集中點(diǎn)火及冷修延后將對(duì)重堿需求起到一定帶動(dòng)左右，生產(chǎn)企業(yè)宜積極把握低位買保機(jī)會(huì)。

 

 

玻璃廠大量囤純堿，現(xiàn)在不會(huì)發(fā)生，除非驅(qū)動(dòng)來了。光伏大量點(diǎn)火消化純堿，現(xiàn)在純堿基本上處于產(chǎn)銷平衡。

 

玻璃純堿基本面出現(xiàn)分化，供需形勢(shì)再度向好的玻璃與階段性偏弱的純堿難以形成共振，恰如多頭和空頭的悲歡并不相通。

 

玻璃價(jià)格上行，玻璃廠多純堿高價(jià)的接受度也會(huì)提升，玻璃需求好同時(shí)玻璃廠的利潤(rùn)比較好，玻璃企業(yè)傾向于保持較高的純堿庫(kù)存，對(duì)純堿是有利多帶動(dòng)的。

 

玻璃和純堿的期貨價(jià)格走勢(shì)關(guān)聯(lián)度一直處于不斷變換中。從期貨市場(chǎng)來看，雖然玻璃和純堿期貨價(jià)格走勢(shì)3月中旬以來出現(xiàn)了小幅背離，但二者走勢(shì)自2021年以來相關(guān)度仍然達(dá)到93.03%。而近期的背離多是資金對(duì)于多玻璃、空純堿的套利單所影響，這種情況在去年下半年也出現(xiàn)過，當(dāng)時(shí)套利資金將玻璃-純堿期貨價(jià)差提升到了658元/噸的峰值，二者相關(guān)性在當(dāng)時(shí)也下降到了30%以下。除了以上幾個(gè)特殊時(shí)期，大部分時(shí)間玻璃和純堿期貨價(jià)格走勢(shì)的關(guān)聯(lián)度都超過80%。

 

但是現(xiàn)貨市場(chǎng)上二者聯(lián)動(dòng)并沒有如此頻繁，比如近期玻璃現(xiàn)貨價(jià)格一直在上調(diào)，但是純堿價(jià)格卻是維穩(wěn)狀態(tài)。這跟二者的現(xiàn)貨特點(diǎn)有密切關(guān)系。玻璃行業(yè)生產(chǎn)韌性較小，一旦窯爐點(diǎn)火將進(jìn)行5~8年的連續(xù)生產(chǎn)周期，有的窯爐生命周期甚至長(zhǎng)達(dá)10年或更長(zhǎng)，因此玻璃產(chǎn)量難以根據(jù)市場(chǎng)需求做出及時(shí)調(diào)整，再加上玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)周期較長(zhǎng)、投資數(shù)額較大，在產(chǎn)生產(chǎn)線相對(duì)穩(wěn)定，因而對(duì)重質(zhì)純堿的需求也相對(duì)固定。因此，短期內(nèi)無論玻璃價(jià)格如何波動(dòng)，行業(yè)生產(chǎn)剛性始終存在，終端地產(chǎn)需求的周期波動(dòng)引起的玻璃價(jià)格變化很難快速傳導(dǎo)至純堿端。但是長(zhǎng)周期來看，玻璃行業(yè)生產(chǎn)線的冷修、復(fù)產(chǎn)和新點(diǎn)火的變化也會(huì)影響到重質(zhì)堿的需求，此時(shí)才會(huì)對(duì)純堿價(jià)格產(chǎn)生影響。因此，現(xiàn)貨市場(chǎng)上玻璃和純堿價(jià)格的聯(lián)動(dòng)存在嚴(yán)重的滯后性，短期玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)重心的上移很難引起純堿現(xiàn)貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性上漲。

 

純堿的根本性問題仍然是過剩，它跟玻璃不一樣。正因?yàn)楸举|(zhì)是囤貨帶動(dòng)的市場(chǎng)上漲，純堿需求足夠滿足剛需，并沒有絕對(duì)缺貨空間，所以純堿下游庫(kù)存非常高，現(xiàn)貨只要不囤貨，現(xiàn)貨壓力就非常大，所以現(xiàn)貨最差，價(jià)格最低，但是遠(yuǎn)期光伏玻璃投產(chǎn)、浮法玻璃復(fù)產(chǎn)，純堿的過剩會(huì)解決，所以遠(yuǎn)期價(jià)格會(huì)更高，因?yàn)檫h(yuǎn)期沒有過剩問題。

 

我估計(jì)下半年，或者說三季度純堿會(huì)逐步開始強(qiáng)于玻璃。

 

 

純堿多年以來一直處于供需寬松格局，近五年來每年的年度結(jié)余基本都在200萬噸以上（2018年受產(chǎn)量下滑影響，年度結(jié)余僅155萬噸），近幾年隨著光伏玻璃產(chǎn)線的不斷建設(shè)和投產(chǎn)，重質(zhì)堿的需求也在逐步釋放。初步測(cè)算，到2021年底光伏玻璃日熔量將從目前的3萬多噸提升至5萬噸左右，對(duì)重質(zhì)堿的需求釋放量將超過200萬噸。近期光伏玻璃價(jià)格持續(xù)下滑可能會(huì)對(duì)光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)節(jié)奏產(chǎn)生一定影響，但不影響總體規(guī)模。

 

另外，受行業(yè)持續(xù)高利潤(rùn)的刺激，今年平板玻璃也存在冷修推遲、停產(chǎn)多年的產(chǎn)線集中點(diǎn)火可能，從時(shí)間維度上看大多在4月之后。就我們了解到的情況，四月份點(diǎn)火的玻璃生產(chǎn)線有3條，日熔量共計(jì)2600噸；五月份點(diǎn)火的生產(chǎn)線共5條，日熔量合計(jì)達(dá)4300噸，浮法玻璃產(chǎn)能可能會(huì)在5~6月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。

 

不管是光伏玻璃還是平板玻璃，今年都將是投產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)大年，因此今年也將成為純堿長(zhǎng)期供應(yīng)寬松格局的拐點(diǎn)。從具體時(shí)間來看，光伏玻璃產(chǎn)線或在三季度或四季度集中投放，平板玻璃產(chǎn)能增長(zhǎng)也將在二季度末達(dá)到高點(diǎn)，屆時(shí)純堿供應(yīng)寬松的局面才能得到有效緩解，行業(yè)供需格局也將轉(zhuǎn)為緊平衡，甚至供不應(yīng)求的狀態(tài)。

 

長(zhǎng)期需求走好是必然，碳中和下光伏玻璃需求增速都在高位，2021年光伏增速在25%附近。至少在2025年前光伏裝機(jī)量都會(huì)逐年遞增。

 

純堿囤貨應(yīng)該在5月份 4月底的中建材會(huì)招標(biāo) 5月也有幾條光伏生產(chǎn)線點(diǎn)火 都會(huì)提前備貨

 

純堿下游玻璃廠短期囤貨到了較高位置，清明節(jié)后，隨著05臨近交割，廠家在3月中下旬決定4月新單在2000，因此，下游原料高庫(kù)存加交割貨源要流出加純堿廠家再次漲價(jià)，下游接貨意愿降低，上下游博弈，資金順勢(shì)入場(chǎng)打壓09升水。從下游庫(kù)存天數(shù)看，純堿去庫(kù)加快估計(jì)要到4月下旬后。

 

 

 

2021-2022年純堿新產(chǎn)能也不多，整體供應(yīng)增加還是靠開工提升，2022年底之后遠(yuǎn)興能源的新產(chǎn)能投產(chǎn)后純堿將會(huì)有較大的行業(yè)洗牌的壓力。純堿供需長(zhǎng)期還是向好，短期的回調(diào)只是價(jià)格高下游接受度有一些負(fù)反饋。玻璃產(chǎn)能受限，目前庫(kù)存去化比較快，玻璃價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，看未來玻璃產(chǎn)能能投放多少，整體上，玻璃和純堿還是都偏強(qiáng)，但是高處也還是有壓力。長(zhǎng)期背離不確定，一季度的走勢(shì)是一起漲，最近是玻璃-純堿價(jià)差走強(qiáng)，未來有可能反過來。

 

作為玻璃的主要原料，純堿的價(jià)格與玻璃產(chǎn)量關(guān)系更大，二者價(jià)格由各自產(chǎn)業(yè)情況決定，沒有必然關(guān)系的。

 

玻璃純堿二者的價(jià)格，各自產(chǎn)業(yè)決定的，玻璃價(jià)格漲跌對(duì)純堿價(jià)格變化關(guān)系沒有那么大。不過，可以關(guān)注高價(jià)格下，玻璃產(chǎn)線的投產(chǎn)情況，這個(gè)對(duì)純堿影響更大。

 

最近是玻璃-純堿價(jià)差走強(qiáng)，未來有可能反過來。

 

玻璃合約走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)玻璃供需形勢(shì)趨于平穩(wěn)的信心；近月05合約走勢(shì)強(qiáng)勁，對(duì)應(yīng)著廠家?guī)齑娉掷m(xù)去化，玻下游消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)。隨著冷修裝置復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快及部分超白玻璃從光伏電池轉(zhuǎn)向建筑領(lǐng)域，玻璃遠(yuǎn)期供需形勢(shì)趨向于平衡乃至寬松，主力09合約及遠(yuǎn)月01合約對(duì)應(yīng)著的遠(yuǎn)期價(jià)格繼續(xù)走弱是大概率事件；但當(dāng)下玻璃供需兩旺，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存持續(xù)去化，現(xiàn)貨及近月價(jià)格仍有望保持堅(jiān)挺。玻璃遠(yuǎn)月不易漲，近月不易跌。

 

純堿走勢(shì)持續(xù)偏弱，在市場(chǎng)的預(yù)料之內(nèi)。近期純堿供需形勢(shì)并不緊張，高利潤(rùn)帶動(dòng)純堿裝置開工率高位運(yùn)行，高價(jià)格使得燒堿對(duì)輕堿的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，近期庫(kù)存去化狀況難稱理想，上周生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存更是逆季節(jié)性趨勢(shì)而上揚(yáng)。市場(chǎng)對(duì)純堿下半年的高需求預(yù)期推升盤面后，05合約面臨較大的套保倉(cāng)單壓力以及配置性頭寸離場(chǎng)壓力。

 

純堿的問題與玻璃沒太大差別，此前的上漲也是全行業(yè)的樂觀預(yù)期，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈囤貨。囤貨有多夸張呢？玻璃廠家純堿庫(kù)存囤到50天高峰，期現(xiàn)套利商等貿(mào)易商囤了40萬噸純堿，這是啥概念呢？玻璃廠手里有150萬噸庫(kù)存左右，貿(mào)易商再40萬噸，合計(jì)190萬噸，如果加上純堿廠家手里的40萬噸左右的重堿庫(kù)存，存量純堿 差不多是重堿2個(gè)月的產(chǎn)量。2020年純堿歷史最高庫(kù)存不過80萬噸的重堿庫(kù)存就把純堿砸崩了，而這個(gè)庫(kù)存不過是純堿廠20天左右的產(chǎn)量。玻璃廠加貿(mào)易商隨便餓一輪純堿廠就可以把純堿砸崩。