玻璃到了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)！

近期玻璃市場(chǎng)運(yùn)行狀況可以用“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期”來概括。現(xiàn)實(shí)端，在剛剛過去的“金九銀十”行情中，9月玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)符合預(yù)期，10月下游需求剛性釋放，玻璃原片生產(chǎn)銷售狀況良好，支撐了玻璃現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。9月份原燃料價(jià)格上漲擠壓了玻璃企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)，10月份純堿、煤炭等原燃料價(jià)格高位回落。10月末玻璃行業(yè)利潤(rùn)再度回升至年內(nèi)均值上方。其中，以石油焦為燃料的玻璃生產(chǎn)線利潤(rùn)達(dá)到600元/噸左右；以天然氣為燃料的玻璃生產(chǎn)線利潤(rùn)達(dá)到350元/噸左右；以煤炭為燃料的玻璃生產(chǎn)線利潤(rùn)達(dá)到250元/噸左右。

 

預(yù)期端，玻璃主力2401合約走勢(shì)受到兩重因素影響。一方面是市場(chǎng)基于玻璃需求的季節(jié)性及深加工企業(yè)偏緊的資金狀況，對(duì)玻璃原片企業(yè)未來兩三個(gè)月能否維持庫(kù)存去化，能否維持高利潤(rùn)和高價(jià)格存有疑慮。另一方面，連續(xù)兩年房屋新開工下臺(tái)階，使得產(chǎn)業(yè)鏈上下游對(duì)2024年房地產(chǎn)竣工增速及相關(guān)的玻璃需求未抱太高期待，隨著浮法玻璃日熔量回升至17萬(wàn)噸上方，玻璃企業(yè)庫(kù)存累積風(fēng)險(xiǎn)增加，價(jià)格回落甚至行業(yè)虧損的概率增大。因此，2024年玻璃期貨合約市場(chǎng)定價(jià)均處于偏低水平，且呈現(xiàn)顯著的Back結(jié)構(gòu)，2401合約定價(jià)低于當(dāng)前以煤炭為燃料的玻璃生產(chǎn)成本，之后的合約定價(jià)顯示行業(yè)虧損面將進(jìn)一步擴(kuò)大。

 

“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期”對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨的高利潤(rùn)及盤面的深度貼水，有其合理性。“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”是確定的，“弱預(yù)期”是否必然正確？

 

明年1月合約基差遵從季節(jié)性趨勢(shì)，于11月初前后從歷史同期偏高水平的400元/噸上方回落，目前1月合約基差在300元/噸附近。由于實(shí)物交割的存在，基差在交割前回歸零軸附近具有一定的確定性。從玻璃1月合約基差的歷史走勢(shì)看，盡管買方提貨后要經(jīng)歷春節(jié)前后淡季，基差往往于交割時(shí)保持正值，但于11—12月份保持收斂的趨勢(shì)是確定的，基差與12月中下旬回落至0—100元/噸區(qū)間的概率比較高。基差回歸途徑與基本面狀況密切相關(guān)，基差收斂并不意味著期現(xiàn)價(jià)格相向而行。供需預(yù)期偏強(qiáng)時(shí)，基差修復(fù)主要由期貨盤面的回升來完成。同理，供需預(yù)期偏弱時(shí)，基差修復(fù)主要由現(xiàn)貨價(jià)格顯著調(diào)降向期貨靠攏甚至與期貨共振下跌來完成。從“金九銀十”期間現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求成色和庫(kù)存去化持續(xù)性看，玻璃下游需求快速冰封的概率不大。

 

玻璃供需預(yù)期存在修復(fù)空間。從供應(yīng)端看，當(dāng)前玻璃在產(chǎn)日熔量已接近數(shù)年來高位，受產(chǎn)能限制，利潤(rùn)對(duì)供給沒有進(jìn)一步的促進(jìn)作用。值得關(guān)注的是，窯齡到期產(chǎn)線于春節(jié)前后玻璃需求淡季選擇冷修的概率逐步增大。從年度周期看，玻璃行業(yè)節(jié)能降碳技術(shù)改造將主導(dǎo)供給節(jié)奏，部分產(chǎn)能指標(biāo)將轉(zhuǎn)移給光伏玻璃產(chǎn)線，玻璃產(chǎn)能產(chǎn)量中長(zhǎng)期回落的趨勢(shì)是確定的。從需求端來看，超大特大城市老舊小區(qū)改造及城市更新將成為玻璃需求的重要方面，中短期甚至?xí)捅＝粯菍?duì)玻璃需求形成一定的疊加共振效應(yīng)。

 

另外，從成本利潤(rùn)角度看，玻璃2401合約當(dāng)前定價(jià)使以煤炭為燃料的產(chǎn)線有所虧損，這意味著買入套保頭寸在一定程度上獲得成本支撐的保護(hù)。從成本的變動(dòng)趨勢(shì)看，純堿的快速回落期已經(jīng)結(jié)束，后期下降空間有限；四季度是取暖用能高峰，煤炭?jī)r(jià)格存在進(jìn)一步走高可能，成本中樞上移的概率不宜低估。

 

綜上所述，此前玻璃“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期”的走勢(shì)有一定合理性，但目前到了基差修復(fù)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，預(yù)期有邊際改善可能，基差修復(fù)以期貨向現(xiàn)貨靠攏為主要形式的概率較大，成本支撐為近月合約買入套保提供了安全邊際。