一、成本波動不大，各生產(chǎn)工藝均有利潤
回顧5—6月，浮法玻璃價格先漲后跌，呈窄幅波動狀態(tài)。現(xiàn)貨方面，沙河地區(qū)大板價格處于1530～1600元/噸區(qū)間，湖北地區(qū)大板價格略低于沙河地區(qū)，處于1520—1580元/噸區(qū)間。期貨價格的波動比現(xiàn)貨更大，F(xiàn)G2409合約從1530/噸的低位，最高反彈至1767元/噸，后又回落至當前1580元/噸的水平。在此期間，基差跟隨期貨價格波動，5月初在平水附近，5月底走弱至-170元/噸左右，當前又反彈至-25元/噸左右。
玻璃生產(chǎn)成本的變化主要取決于燃料和純堿價格的變化。燃料方面，5800卡動力煤價格5—6月小幅上漲，石油焦和天然氣價格變動不大。純堿現(xiàn)貨價格在2050～2250元/噸區(qū)間波動。整體來看玻璃生產(chǎn)成本變化不大。利潤方面，當前以煤和石油焦為燃料生產(chǎn)的利潤較好，利潤在300～500元/噸；以天然氣為燃料生產(chǎn)的利潤相對較低，華南地區(qū)天然氣制利潤為50元/噸，華北地區(qū)為100元/噸。總體來看，各工藝玻璃生產(chǎn)均有利潤。
二、供應(yīng)邊際下行，但仍處于偏高水平
產(chǎn)量方面，從2023年二季度開始，由于玻璃價格重心抬升，利潤維持在相對不錯的水平，大量冷修產(chǎn)線開始復產(chǎn)，2023年末浮法玻璃日熔量增至17.3萬噸。今年1—3月，雖然利潤水平有所下降，但整體仍為正，因此復產(chǎn)和新點火的產(chǎn)線數(shù)量仍高于冷修產(chǎn)線，日熔量進一步增加至17.6萬噸。4月以來，冷修開始增多，日熔量下降至17.0萬噸左右。究其原因，主要是部分產(chǎn)線運行時間較長，到了可以冷修的時段。回顧2022年的情況，下半年在虧損200～400元/噸的時候，才開始出現(xiàn)大量的冷修，但當前生產(chǎn)并未虧損，因此近期的檢修與生產(chǎn)利潤關(guān)系不大。值得一提的是，2022年時玻璃廠之所以能在虧損的情況下堅持生產(chǎn)，是因為當時對后市預期尚可，堅持生產(chǎn)可能會提高其市場份額。今年情況則有所不同，玻璃廠對后市需求預期不甚樂觀，因此即使有生產(chǎn)利潤，一些窯齡大的產(chǎn)線也直接冷修。
不過，當前浮法玻璃日熔量仍處于近年來偏高的水平。目前，無論使用何種燃料（如煤、石油焦和天然氣），玻璃生產(chǎn)均有利潤，沙河部分有檢修意愿的產(chǎn)線將檢修計劃推后，因此，如果后續(xù)該利潤水平一直維持的話，日熔量預計不會大幅下行，預計維持在16.9萬～17.0萬噸。
三、需求表現(xiàn)好于預期，市場分歧較大
需求方面，今年3月終端復工進度較慢，雖然下游玻璃深加工廠的玻璃原片庫存不高，但由于訂單不好，下游補庫意愿較弱。1—3月需求同比走弱，疊加高日熔，上游庫存持續(xù)累積至高位。4月需求環(huán)比走強，中下游均有補庫，上游庫存去化，但仍不算低。2024年1—4月表需同比減少2.1%。去年5月基數(shù)較低，今年5月表觀需求同比增速近20%，1—5月累計同比增速轉(zhuǎn)正為1.9%。6月為傳統(tǒng)需求淡季，但今年需求頗具韌性，6月表需環(huán)比僅小幅下滑，同比預計有2%的增量。
玻璃需求與地產(chǎn)竣工面積息息相關(guān)，真實竣工面積可以拆分為新開工面積順延部分和“保交樓”部分。近年來地產(chǎn)處于高周轉(zhuǎn)周期，地產(chǎn)竣工一般滯后新開工2年左右。2021年7月開始，地產(chǎn)新開工面積持續(xù)下行，2021年全年新開工面積較2020年有較大幅度下滑，因此2023年新開工面積順延的竣工面積同比應(yīng)該有較大幅度下行，但“保交樓”對竣工形成了一定補充。2022年新開工面積相比2021年進一步下滑，且降幅更大，因此2024年新開工面積順延的竣工面積同比預計有較大幅度下行。“保交樓”方面，由于房企資金狀況走差，預計2024年“保交樓”的量預計不會比2023年好。綜合來看，2024年真實竣工量預計低于2023年。
但我們看到，2023年浮法玻璃表觀需求同比增加1%，2024年1—6月同比增速為正。對此可能的解釋有兩種：其一，今年保障房建設(shè)、以舊換新等政策均帶來了玻璃需求的增量，新房裝修玻璃需求的占比可能在下降，存量房更新的需求和家裝需求的占比在提升。此外，近年來由于單層玻璃轉(zhuǎn)向雙層和三層玻璃以及房屋透光率增加等原因，單位竣工面積浮法玻璃需求量增加。其二，竣工面積的下滑暫時還未體現(xiàn)到玻璃上。然而，連續(xù)兩年都未看到預期的玻璃需求“斷崖式”下滑，因此我們更傾向于竣工面積已經(jīng)開始下行，但單位竣工面積浮法玻璃需求量上升，同時存量房更新、家裝需求以及汽車玻璃等需求增加，彌補了新房裝修需求的下行，但這一點需要時間進一步驗證。
2023年4—6月，下游玻璃深加工廠先補庫再主動去庫，導致了中上游玻璃表需的大幅波動。但2024年有所不同，深加工廠的玻璃原片庫存一直維持在低位，主要原因有兩點：一是玻璃價格從春節(jié)后持續(xù)下行，下游廠家有買漲不買跌的心態(tài)；二是今年終端訂單較差，回款情況也不好，部分深加工廠的資金狀況不佳，沒有資金來提高原料庫存。
四、價格預期低位震蕩，關(guān)注下半年需求表現(xiàn)
短期來看，玻璃日熔量雖然環(huán)比下行，但仍在不低的水平。需求方面，當前仍處于梅雨季節(jié)，需求預計難有明顯回升，因此庫存大幅去化的可能性不大。但當前高成本工廠的利潤不高，現(xiàn)貨也未看到進一步下行，2409合約向下的空間也不大，預計短期維持低位震蕩。
中期看，如果利潤水平不大幅走弱，后續(xù)玻璃日熔量預計不會大幅下行。而需求方面存在不確定性，當前看更大的可能是竣工面積已經(jīng)開始下行，但單位竣工面積浮法玻璃需求量上升，同時存量房更新、家裝需求以及汽車玻璃等需求增加，彌補了新房裝修需求的下行。如果全年需求同比為正，則下半年庫存走勢不會太差。
