事件評論
玻璃量價齊升，業績預期高增長。受益于下游地產和汽車需求拉動，玻璃量價齊升，前三季度平均價格同比增長9%，公司前三季度收入同比增長30.8%；需求較好疊加環保壓力下供給緩慢投放，價格從6 月底一路上行，公司前三季度盈利能力顯著改善，毛利率同比提升8.3個百分點至26.4%。此外，期間費率同比提升0.6 個百分點，資產減值損失同比減少202 萬元，投資凈收益同比減少309 萬元，營業外凈收入同比減少189 萬元，最終實現歸屬凈利潤同比增長268%，扣非凈利潤同比增長426%。
單季度看，收入同比增長32.8%，毛利率達到36.4%，同比提升19.5個百分點，主要源于玻璃顯著漲價集中在Q3，全國平均價格同比去年提升22%。期間費率同比提升2.2 個百分點，其中銷售、管理費率分別提升1.3、1.5 個百分點。單季歸屬凈利潤2.8 億元，同比增長1077%。
布局光伏光電節能領域，增強周期抵御性。公司為玻璃原片龍頭，地產周期性顯著，向光伏、光電玻璃領域延伸后，受地產周期波動的影響將會減弱，同時也將提高產品附加值從而提升盈利能力。近日公司公告擬與富隆國際、裕盛投資共同投資以下項目：1）設立郴州旗濱光伏光電玻璃公司（占資48%），并投資12.08 億元建設700t/d 光電材料+1000t/d 光伏封裝材料生產線；2）設立惠州旗濱節能玻璃公司（占資48%），并投資2.56 億元建設華南（惠州）節能玻璃項目；3）設立紹興旗濱節能玻璃公司（占資48%），并投資2.34 億元建設華東（紹興）節能玻璃項目；4）設立合資公司或收購目標公司（占資48%），并投資2.67 億元在馬來西亞森美蘭州建設馬來西亞節能玻璃項目。
生產線情況：1）700t/d 光電材料生產線項目擬采用最先進的煙氣脫硝及除塵技術，生產用電 80%以上由余熱發電系統供應，節能減標準達到國內領先；2）1000t/d 光伏封裝材料生產線項目生產的光伏封裝材料，產品透光率可達91%以上，具有優越的物理、機械及光學性能，廣泛應用于電子產品、太陽能電池等行業；3）華南(惠州)節能玻璃投資項目擬采用先進的Low-E 鍍膜技術，生產高質量的建筑節能玻璃；4）華東（紹興）節能玻璃投資項目擬采用先進的Low-E 鍍膜技術，生產高質量建筑節能玻璃；5）馬來西亞節能玻璃項目擬采用自行設計和組裝的大型寬體鍍膜線、鋼化爐等設備，應用具有領先優勢的雙銀、三銀Low-E 鍍膜生產技術，生產高檔節能玻璃，包括1 條鍍膜線、3 條中空線等，預計中空玻璃年產能100 萬平方米、單片鍍膜玻璃120 萬平方米。
從下游應用領域來看，光伏行業未來5 年景氣確定性較高：2015 年太陽能發電新增裝機容量43.5GW，2015 年底國家能源局相關機構印發《關于征求太陽能利用“十三五”發展規劃意見的函》，至2020 年太陽能發電裝機容量達到160GW，據此測算每年新增裝機容量約23GW，年復合增速約為30%。
光電材料市場空間較大：目前優質光電材料基板、高透光電材料基板、高檔節能環保型光電材料基板供應不足，且隨著國家節能戰略的實施，上述光電材料的市場需求有望快速增長。
相對于此前的外延，本次為直接投資，且規模更大。2015 年公司1 億元增資臺灣泰特博49%股權進軍高端電致變色玻璃，泰特博公司擁有電致變色玻璃更新的關鍵技術，但其市場開拓剛起步，產品還在爬坡期，尚未釋放盈利，從持續減虧趨勢看今明有望迎來拐點。2016 年公司先后參股萬邦德醫療科技、勵珀保理、鶴裕供應鏈等公司，并與南玻合作展開光伏電站建設（總投資10 億元），此合作項目中公司僅提供廠房屋面、地面等資源，其收益主要來自于成本降低和租金回報。對比看，此次產業鏈延伸更為直接且規模更大，后續收益也將更顯著。
短期需求仍受到地產銷售的傳導，中期受益于產業鏈延伸帶來的成長機會。
隨著地產調控對商品房銷售及投資形成壓力，我們認為此輪玻璃周期高點已過，但由于3 季度地產銷售面積仍未回落，需要一定時間傳導至施工竣工，因此短期內至少到明年上半年需求不會差，價格顯著下滑的壓力較小；中期來看，公司通過向光伏、光電、節能等深加工領域延伸，有望受益于下游景氣領域帶來的結構性成長機會。
