通過研究玻璃的產能周期、需求周期、成本波動以及各因素指標的相互作用，分析影響玻璃盈利周期的關鍵因素。并搭建新的研究框架，從短期、中期、長期——庫存、地產、產能三個角度來分析玻璃行業的發展，對應復盤股票市場上玻璃板塊股票的表現。通過本文研究，我們認為短期內玻璃施工需求不足與庫存較高廠商較為樂觀是導致當前價格承壓的主要因素；中期地產周期“熨平拉長”，行業盈利迎來新周期需要更長的等待時間；長期來看未來5年將逐步進入停產高峰期預計產能逐步減少行業加速集中產品重新定價，行業將迎來新的競爭格局。
1、下游產業鏈眾多，地產是需求主力
玻璃下游產業鏈眾多，上市公司各有所長：玻璃是石英砂、純堿等原料熔融在一起形成的。按照產業鏈分類，玻璃主要分為平板玻璃和深加工玻璃，平板玻璃處于產業鏈上游，深加工玻璃為平板玻璃下游。玻璃相關產業鏈還有光伏太陽能、電子、制藥等。玻璃板塊上市公司較少，業務各有所長：旗濱集團以生產玻璃原片為主，福耀玻璃專注汽車玻璃，信義玻璃和南玻集團則全產業鏈覆蓋，山東藥玻則專注模制瓶生產。
地產建筑是平板玻璃主要的需求來源：平板玻璃按照工藝主要分為浮法玻璃、壓延玻璃、引上法平板玻璃和平拉法平板玻璃；浮法工藝已成為平板玻璃生產的主流工藝，壓延玻璃因為在一些太陽能等市場具有不可替代性，所以仍保持一定比例。為達到下游應用需求，平板玻璃需要進行鋼化、熱彎、鍍膜、空腔、夾層等一系列深加工處理后進入下游市場。下游應用包括房地產、汽車、太陽能家電。其中建筑玻璃需求很大，占玻璃需求達到75%。汽車與太陽能的需求占比分別為15%與5%左右)。
2、純堿與燃料是上游成本大頭
純堿與燃料是玻璃制造成本的兩大影響因素：平板玻璃成本主要有原材料、燃料、制造費用、環保成本、人工成本和水電費。其中原材料與燃料占生產成本的比例很高，分別達到43%與34%。原材料主要包括純堿、石英砂、芒硝、白云石、石灰石等。其中純堿占原材料成本比重達到54%，石英砂達到27%，其他原材料成本占比不足20%。石英砂價格波動相對較小，因此純堿是玻璃制造成本的主要影響因素之一，其價格主要與下游平板玻璃需求有關。平板玻璃主要使用的燃料包括石油焦、重油、煤制氣、天然氣等，其中天然氣成本很高，煤制氣很便宜，石油焦使用范圍很廣。燃料價格往往與原油價格有較大關系，原油市場參與者更多，價格波動因素也角度，波動也相對較大，燃料與純堿價格成為兩大影響玻璃制造成本的因素。近年來，單重箱玻璃平均的燃料與純堿成本約為25-35元。
3、浮法是主要工藝，河北廣東是產能大省
浮法工藝當前為平板玻璃的主流工藝：浮法工藝生產過程中需要高溫加熱配合料，后經成型、切割形成玻璃原片，切割過程中會形成10%的碎玻璃，會進行回收重新入窯燃燒。熔窯主要燃料包括石油焦、重油、煤制氣、天然氣等。熔窯有一定的壽命期限，一般的壽命是8-10年。與水泥窯不同，由于停產后復產成本較大，玻璃窯已經開窯，必須保持生產狀態，冷修一次成本非常高。隨著下游需求周期性逐漸顯現，價格隨著需求波動，冷西也開始成為行業內廠商的博弈手段。
河北、廣東、湖北是主要產地，華中華北向西南轉移是趨勢：截至2019年，國內玻璃在產產能日熔量總計達到15.26萬噸，相比2016年增加1.23萬噸，其中2018年新點火產能相對有增加。受下游需求以及原材料產地，歷史積淀等原因，我國產能主要集中在河北、廣東、山東、遼寧、江蘇、湖北、四川等省份。其中河北、廣東、湖北三省產能很大，日熔量分別達到3.09、1.48、1.28萬噸，三省合計占全國產能41.65%。2017年受河北沙河地區產能集中關停，對河北產能形成一定沖擊。近3年，國內新增產能有所減少，主要集中在云南、貴州、安徽、等省份，有從華北、華中地區逐步向西南地區轉移的趨勢。
