光伏玻璃產量如期釋放。我們與信義光能就近期業務發展情況進行了更新。根據公司信息,新建產能已于2016年11月(在馬來西亞及蕪湖共計1,900噸/天)及2017年2月(蕪湖,1,000噸/天)投運,并分別在17年1月和4月份相繼達產。管理層預期本年內將會有3條窯爐產線進行冷修,其中首條500噸/天產線已于5月份下線,其余兩條產線的冷修將根據下半年市場銷售情況確定。公司預期每條產線的冷修將持續6-8個月。我們測算公司2017年有效日熔量將達到5,833噸/天,較2016年增長50%。
銷售價格持續下行,但趨于穩定。自2016年4季度開始,受公司自身及競爭對手供應增加影響,我們持續觀察到光伏玻璃的銷售價格持續下行,自2016年每平米32.5元人民幣周期性高點逐漸下滑至近幾周每平米26-27元人民幣。我們預期光伏玻璃價格將趨于穩定,基于中國及印度新增光伏裝機優于市場預期(我們預期2017年中國裝機28-30GW,印度10GW),并且雙玻組件市場滲透率逐漸提升。根據公司信息,由于近期浮法玻璃價格持續上揚,新的雙玻組件背板將采用光伏原片玻璃。前5個月原片玻璃的出貨量占公司整體光伏玻璃銷量的5-10%,略高于我們的測算,顯示光伏玻璃市場需求仍持續增加。
2017年下半年尋求潛在轉機。我們對公司2017年超白壓花玻璃的銷售均價預期自每平米28.3元人民幣下調6.4%至26.5元人民幣。受實現價格下調影響,我們同時預期2017年光伏玻璃業務部門的毛利率將自2016年42.2%降至34.8%。在目前市場定價狀態,我們認為規模較小的競爭對手將僅能維持較薄的毛利狀態甚至處于虧損,這將迫使部分光伏玻璃生產商選擇將已經運行較長時間的光伏玻璃窯爐提前進入冷修以避免虧損擴大。基于此,我們認為光伏玻璃的銷售價格將具備向上調整的潛力,我們也將光伏玻璃市場價格在年內首次向上調整作為信義光能基本面改善的信號。
